Экономика России растет. Кто сможет заработать на этом в третьем квартале

Главные макроэкономические данные

За первые пять месяцев 2023 года рост ВВП составил 0,6% в годовом выражении, превзойдя самые оптимистичные прогнозы полугодичной давности. При этом импульс роста ускорился до 3,3% в апреле и 5,4% в мае.

Вместе с тем последние макроэкономические показатели всех развитых и крупнейших развивающихся стран указывают на ускорение темпов замедления экономики в первом случае и недостаточно быстрый рост во втором. Так, по состоянию на начало июля 2023 года экономика выглядит следующим образом.

• В США замедлилась до уровня ниже тренда.
• В еврозоне остается в режиме рецессии.
• В Великобритании находится в стагнации начиная с резкого спада в августе 2022 года.
• В Канаде остается в стагнации с февраля.
• В Индонезии, Тайване, Южной Кореи замедляется до уровней ниже тренда.
• В Китае растеряла наблюдавшийся в начале года импульс роста и замедляется почти по всем компонентам. При этом инвестиции в строительство недвижимости и объемы строительства серьезно упали по итогам первого полугодия.

При этом риторика ФРС по-прежнему остается ястребиной и предполагает возможность еще одного или двух повышений ставки по 25 б. п. в этом году. Однако, даже если ФРС не станет повышать ставку на предстоящем заседании, для полноценного «перезапуска» спроса и мировой экономики этого будет недостаточно. Особенно учитывая доминирующую вероятность дальнейшего повышения ставок в еврозоне и Великобритании на фоне гораздо более высокой базовой инфляции по сравнению с США.

Что будет с рынками в третьем квартале

Вероятно, на этом фоне глобальный спрос и объемы трансграничной торговли могут еще больше ослабнуть в третьем квартале. Ситуация может продлиться до тех пор, пока ключевые центральные банки мира не завершат ограничительную политику и не перейдут к понижению ставок. В свою очередь, это может замедлить во втором полугодии темпы восстановления российской экономики в целом.

В третьем квартале, учитывая замедление мировой экономики, инвестированию в широкий рынок можно предпочесть вложения в экспортеров, недооцененные электросетевые компании, являющиеся бенефициарами роста тарифов и позитивных для сектора законодательных новаций, а также в технологические компании роста.

Нефтегазовый сектор: ЛУКОЙЛ и НОВАТЭК

За счет значительного ослабления рубля с начала года компании с высокой долей экспорта в структуре выручки могут продемонстрировать существенный рост денежного потока.

ЛУКОЙЛ, в отличие от других вертикально-интегрированных нефтяных компаний России, больше всех ориентирован на экспорт. Это минимизирует негативное влияние от двукратного сокращения демпферных выплат по бензину и дизтопливу с сентября и до конца 2026 года. Высокая экспозиция на экспорт на фоне роста цен на Brent, ослабление рубля и сокращение дисконта на российскую нефть создают наибольший потенциал увеличения финансовых показателей ЛУКОЙЛа среди российских ВИНК.

Кроме того, в Госдуме одобрили предложенные правительством поправки, включающие перевод участков недр с вязкой и сверхвязкой нефтью на налог на дополнительный доход вместо НДПИ. Это повышает рентабельность месторождений для стимулирования их освоения. ЛУКОЙЛ является ключевым бенефициаров этой налоговой новации, поскольку из добываемых в России примерно 12 млн тонн сверхвязкой и высоковязкой нефти примерно 5,5 млн тонн приходится на ЛУКОЙЛ.

НОВАТЭК сохраняет сильные факторы роста за счет реализации предстоящего запуска первой из двух последующих очередей Арктик СПГ-2, приобретения 27,5% доли в «Сахалине-2», ввода в эксплуатацию плавучих терминалов по перевалке СПГ на Камчатке и в Мурманской области, а также принятия решений по Обскому и Мурманскому СПГ-проектам, расположенных по трассе СМП.

Кроме того, с 30 сентября Япония выводит из-под ограничений российские проекты «Сахалин-1» и «Сахалин-2», а также «Арктик СПГ-2». Это позволит японским компаниям оказывать для них строительные и инжиниринговые услуги с поставкой оборудования, что повышает вероятность досрочного запуска второй и третьей очередей «Арктик СПГ-2» (запуск первой в конце этого года), а также облегчит проведение ТО Сахалинских проектов. Таким образом, в ближайшие шесть месяцев годовой объем реализации СПГ НОВАТЭКа от раздела продукции с проектов может увеличиться на 68% с текущих 10,5–11,0 до 17,6–18 млн т/г, а к 2028–30 году — вырасти в пять раз, до 53 млн т/г.

Металлургия и добыча: Селигдар

По итогам прошлого года совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды. При этом на дне инвестора в компании не исключили, что могут вернуться к выплатам в зависимости от финансового состояния компании. Однако компании предстоит еще сделать объемные вложения в свои проекты. Селигдар планирует стройку оловянного комбината в Хабаровском крае, для которого понадобятся 10 млрд рублей. Для завершения строительства золотодобывающей фабрики на месторождении Хвойный нужно будет еще 15 млрд рублей, а для фабрики на Пыркакае — 22 млрд рублей.

Селигдар является нашим фаворитом в золотодобывающем секторе. Компания получила выгоду от роста цен на золото и ослабления рубля в первом полугодии, а за счет продажи запасов может получить положительный свободный денежный поток. К тому же, учитывая амбициозные планы, по нашим оценкам, доходы Селигдара могут вырасти в несколько раз уже к 2025 году.

Электросетевой сектор: Россети Центр и Приволжье

По нашим оценкам, можно ожидать значительного увеличения прибыли и дивидендов электросетевых компаний России за счет позитивного для сектора изменения отраслевого законодательства и повышения общих тарифов. Среди мер: включение расчетной прибыли в 5% в тариф на передачу электроэнергии, повышение тарифов на 9% с декабря 2022 года, частичное возмещение расходов за техприсоединение в 2022 и 2023 году, отмена льготного технологического присоединения и многое другое.

Среди всех компаний Россети Центр и Приволжье являются нашим фаворитом сектора благодаря устойчивой и прозрачной дивидендной политике, а также выгодному распределению «котловых» тарифов в регионах обслуживания компании.

Электронная коммерция: Ozon

Рост суммарного оборота розничной торговли в России ускорился до 8,8% к уровню двухлетней давности. Спрос восстанавливается на фоне нормализации у населения склонности к сбережению и по мере роста потребительского кредитования. При этом оборот рынка электронной торговли растет вдвое быстрее и по итогам 2023 года может увеличиться на 20%.

Ozon активно работает над повышением рентабельности, демонстрируя положительный показатель EBITDA, увеличивает долю рынка электронной коммерции и ожидает роста общего объема оборота товара в 2023 году не менее чем на 70%. Компания по итогам третьего квартала может выйти на уровень операционной безубыточности, а в перспективе начать выплачивать дивиденды.